鋼鐵是國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱性產(chǎn)業(yè),為典型的中上游行業(yè);由于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下牽連甚廣,行業(yè)運(yùn)行體現(xiàn)出極強(qiáng)的周期性特征。行業(yè)景氣度上行階段,鋼鐵企業(yè)收入成本差距擴(kuò)張,鋼鐵企業(yè)盈利水平提升、現(xiàn)金流寬裕,行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)較低;行業(yè)景氣度下行階段,鋼鐵企業(yè)收入成本差距收窄甚至出現(xiàn)倒掛,鋼鐵企業(yè)盈利水平下行并出現(xiàn)虧損、現(xiàn)金流緊張,行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)上行。目前,國內(nèi)鋼鐵行業(yè)集中度仍然較低,因此,成本系影響鋼鐵企業(yè)信用質(zhì)量分化的重要因素。
鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)流程大致可以分為粗鋼冶煉和軋鋼兩步。
冶煉工藝分為長流程和短流程兩種。長流程系通過高爐將鐵礦石等原燃料煉成鐵水,再經(jīng)過轉(zhuǎn)爐,將鐵水冶煉成粗鋼;短流程系將廢鋼通過電爐將廢鋼冶成粗鋼。其中,長流程鋼材生產(chǎn)大體可以分為兩個(gè)環(huán)節(jié):煉鐵環(huán)節(jié)(高溫下的氧化還原反應(yīng))和煉鋼環(huán)節(jié)(高溫下的氧化反應(yīng))。
粗鋼經(jīng)過軋制后,就形成各種不同規(guī)規(guī)格的最終產(chǎn)品——鋼材。
從表1煉鐵環(huán)節(jié)的主要反應(yīng)原理不難看出,煉鐵環(huán)節(jié)成本主要來自于Fe2O3/Fe3O4,即原材料鐵礦石成本。此外,煉鐵環(huán)節(jié)還涉及輔助材料(石灰石、錳礦石、螢石和耐火材料等)、燃料及動(dòng)力(焦炭、煤粉、煤氣、氧氣、水電等)、制造費(fèi)用和人工等耗費(fèi)。
煉鋼環(huán)節(jié)主要原材料是鐵水,從表1看,煉鋼環(huán)節(jié)的反應(yīng)原理是通過氧化反應(yīng)將鐵水中的碳含量降低;同時(shí),因冷卻鐵水或出于降低煉鋼綜合成本等原因,煉鋼過程中還需要加入一定量廢鋼;因此,煉鋼成本主要由鐵水和廢鋼成本構(gòu)成。此外,煉鋼環(huán)節(jié)還涉及合金(主要為硅錳)、耐火材料、輔助材料、電能、維檢和其他等耗費(fèi)。
煉鋼環(huán)節(jié)所生產(chǎn)的粗鋼最終用于鋼材的軋制流程;因此,軋鋼過程成本主要由粗鋼構(gòu)成。不同類型鋼材的軋制過程還需不同燃?xì)狻㈦娔堋④堓亾p耗等耗費(fèi);其中,螺紋鋼軋制費(fèi)用約為150元/噸、熱軋板軋制費(fèi)用約為300元/噸、冷軋板軋制費(fèi)用約為950元/噸(冷軋流程軋制費(fèi)用約為650元/噸,其前序熱軋流程軋制費(fèi)用約為300元/噸)、中厚板軋制費(fèi)用約為400元/噸。
2014~2015年,國內(nèi)鋼鐵行業(yè)供需嚴(yán)重失衡,各類鋼材價(jià)格大幅下跌,鋼鐵行業(yè)利潤水平收窄直至出現(xiàn)全面虧損;其間,鋼材成本雖然一路下行,但由于鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游,成本下行滯后于產(chǎn)品價(jià)格。同理,2016年以來,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致國內(nèi)鋼材價(jià)格顯著回升,但噸鋼生產(chǎn)成本亦顯著上行。
從噸鋼成本角度分析,鐵礦石價(jià)格和焦炭價(jià)格系鋼材生產(chǎn)成本的關(guān)鍵。截至2016年底,國內(nèi)鐵礦石對外依存度高達(dá)86.8%,國內(nèi)鋼鐵企業(yè)進(jìn)口鐵礦石議價(jià)能力持續(xù)羸弱;行業(yè)景氣度下行階段鐵礦石呈現(xiàn)價(jià)格粘性特征明顯,而景氣度回暖后,鐵礦石價(jià)格靈活上行對鋼鐵企業(yè)效益構(gòu)成明顯侵蝕。同期,國內(nèi)煤炭行業(yè)也進(jìn)行供給結(jié)構(gòu)性調(diào)整,煤炭/焦煤價(jià)格大幅上行亦對鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營效益構(gòu)成侵蝕。2017年以來,鋼鐵行業(yè)景氣度提升很大程度上有賴于國家的大力調(diào)控,產(chǎn)量下行帶來的價(jià)格上行終使得鋼材毛利潤出現(xiàn)顯著提升。
需要說明的是,在表2、表3和表4中,對鋼材成本的測算只抓住了影響鋼材成本的核心變量;因此,測算出各類鋼材成本變動(dòng)呈現(xiàn)高度的一致性。通過對圖2的觀察以及上文分析,可以得到如下有意義的結(jié)論:鋼材價(jià)格決定了鋼鐵企業(yè)在行業(yè)景氣度上行時(shí)是否盈利,而鋼材成本決定了鋼鐵企業(yè)在行業(yè)景氣度下行時(shí)是否虧損;行業(yè)景氣度上行階段,各家鋼鐵企業(yè)主要信用風(fēng)險(xiǎn)均被利潤掩蓋;而行業(yè)景氣度下行階段,企業(yè)運(yùn)營中不變的成本才是決定鋼鐵企業(yè)信用質(zhì)量的核心。因此,剔除鋼鐵行業(yè)周期性波動(dòng)以探討鋼鐵企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的核心就落在了噸鋼成本上。
綜合來看,原材料成本、燃料成本、折舊成本和人工及其他成本占噸鋼制造成本的比重大致為67%、16%、4%和13%。2014~2016年,鐵礦石、煤炭、焦炭等上游與原燃料價(jià)格波動(dòng)較大,受供給側(cè)改革影響,走勢出現(xiàn)分化;主要表現(xiàn)為,原材料成本占噸鋼制造成本比重下滑,燃料成本和人工及其他成本占噸鋼制造成本比重上升。
具體制造成本看,2014~2016年,樣本企業(yè)制造成本均值分別為3,407.06元/噸、2,993.76元/噸和2,748.74元/噸,持續(xù)下滑。其中,原材料價(jià)格下滑導(dǎo)致的制造成本下降特征非常明顯,2014~2016年,樣本企業(yè)噸鋼原材料成本分別為2,338.96元/噸、1,914.12元/噸和1,707.91元/噸;燃料成本主要由煤炭、焦炭構(gòu)成,由于煤炭行業(yè)同樣受產(chǎn)能過剩和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響,其價(jià)格呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢。雖然其他制造成本(折舊、人工及其他費(fèi)用)變動(dòng)也多少對樣本企業(yè)制造成本構(gòu)成一定影響,但相關(guān)噸鋼成本變動(dòng)較小。
上文簡要分析不難看出,雖然原材料和燃料成本占鋼鐵企業(yè)制造成本有所下滑,但其所占據(jù)的80%比重仍使得其波動(dòng)對鋼鐵企業(yè)制造成本構(gòu)成明顯沖擊。具體看,原燃料自給程度、區(qū)位因素和能耗水平均對鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)成本構(gòu)成重大影響。此外,折舊、人工和其他成本占比固然較低,但相對剛性的和有規(guī)律的損耗仍對鋼鐵企業(yè)制造成本構(gòu)成一定沖擊。
鐵礦石系鋼材生產(chǎn)過程中的最主要原材料,由于國內(nèi)鐵礦石存在伴生礦多、品位較低以及分布不均等不利因素影響,國內(nèi)鋼鐵企業(yè)所用鐵礦石以進(jìn)口為主。在相同到港價(jià)背景下,區(qū)位和相應(yīng)運(yùn)輸?shù)谋憷詫⒑艽蟪潭扔绊戜撹F企業(yè)的原材料成本。此外,自有礦山和廢鋼替代對鋼鐵企業(yè)原材料構(gòu)成一定程度影響。
從各大鋼鐵上市公司年報(bào)披露不難看出,近年來,鋼鐵企業(yè)鐵礦石采購中進(jìn)口鐵礦石占比日益上升。上述現(xiàn)象產(chǎn)生主要系進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大幅下行所致;背后邏輯為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩很大程度削減了全球鐵礦石的耗用,而國際主流鐵礦石生產(chǎn)商產(chǎn)能仍處擴(kuò)張通道,最終導(dǎo)致供需失衡。在此背景下,鐵礦石資源向港口傾斜,東部沿海的鋼鐵企業(yè)得益于臨近港口的優(yōu)勢鐵礦石運(yùn)輸成本相對較低,原燃料成本保持在較低水平;而中、西部地區(qū)累于運(yùn)距遠(yuǎn),鐵礦石運(yùn)輸成本較高,尤其是西部地區(qū)深居內(nèi)陸,在原燃料成本控制方面劣勢明顯。
橫向看,區(qū)域分化導(dǎo)致代表性鋼鐵企業(yè)原材料成本差異顯著,西北-華東/東北-華東/沿海地區(qū)原材料成本逐級遞減。縱向看,進(jìn)口鐵礦石價(jià)格下跌對于鋼鐵企業(yè)原材料成本帶動(dòng)作用也因區(qū)而異;2014年,進(jìn)口鐵礦石價(jià)格下行以及內(nèi)外礦價(jià)的倒掛導(dǎo)致東部沿海地區(qū)鋼鐵企業(yè)更多的采用進(jìn)口鐵礦石,相比之下,西北地區(qū)鋼鐵企業(yè)噸鋼原材料成本不降反升。2015年,東部沿海地區(qū)鋼鐵企業(yè)噸鋼原材料成本仍然跟隨鐵礦石價(jià)格下行,西北地區(qū)鋼鐵企業(yè)的原材料成本則表現(xiàn)不一。
自有礦山對鋼鐵企業(yè)原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性保障,但在國際鐵礦石價(jià)格持續(xù)下滑的整體背景下,國內(nèi)礦山成本劣勢過大對鋼鐵企業(yè)價(jià)格競爭力形成較大拖累。以東北某鋼鐵企業(yè)和江蘇某鋼鐵企業(yè)為例:2014年,具備自有礦山的東北某鋼鐵企業(yè)和江蘇某鋼鐵企業(yè)原材料成本差異較小,分別為1,577.31元/噸和1,533.57元/噸。東北某鋼鐵企業(yè)下屬鐵礦有限公司具備較大規(guī)模的自備鐵精礦儲量,雖然東北某鋼鐵企業(yè)自供鐵礦石水平也處于較低的20%左右,但江蘇某鋼鐵企業(yè)的鐵礦石則全部采自海外。2015年以來,兩者噸鋼原材料成本呈現(xiàn)明顯分化;東北某鋼鐵企業(yè)噸鋼原材料成本波動(dòng)上漲而江蘇某鋼鐵企業(yè)持續(xù)下行。
鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)特性導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)天然具有較大的資產(chǎn)規(guī)模,同時(shí),廠房和生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)規(guī)模龐大;因此,折舊系鋼鐵企業(yè)制造成本的重要組成部分。2014~2016年,鋼鐵企業(yè)噸鋼折舊成本均值分別為112.30元/噸、107.98元/噸和103.91元/噸,較為穩(wěn)定。
值得注意的是,鋼鐵企業(yè)產(chǎn)量多以百萬噸記,噸鋼折舊費(fèi)用的小幅壓縮可以大幅改善鋼鐵企業(yè)的盈利水平。因此,面對行業(yè)盈利下滑趨勢,鋼鐵企業(yè)通過延長鋼鐵企業(yè)房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備的折舊年限,減少企業(yè)生產(chǎn)成本、提高利潤的作用非常明顯。此外,鋼鐵企業(yè)通常以在建項(xiàng)目尾期尚未完工、項(xiàng)目未進(jìn)行最終決算等原由,推遲轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的時(shí)間,減少應(yīng)計(jì)提折舊金額,提高企業(yè)利潤水平。
人工成本主要為職工薪酬,同時(shí),生產(chǎn)效率也對人工成本產(chǎn)生較大影響。人工成本體現(xiàn)在制造成本和期間費(fèi)用中,2014~2016年,樣本鋼鐵企業(yè)噸鋼人工成本分別為139.21元/噸、123.79元/噸和116.17元/噸。通常情況下,人均噸鋼產(chǎn)量越高的鋼鐵企業(yè)面臨更低的噸鋼制造費(fèi)用和噸鋼期間費(fèi)用。受歷史原因影響,國內(nèi)鋼鐵企業(yè)人工成本構(gòu)成體現(xiàn)出如下特征:企業(yè)社會職能屬性導(dǎo)致的較重人員負(fù)擔(dān),職工薪酬偏低所導(dǎo)致的企業(yè)調(diào)整空間有限;最終,導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)人工成本偏重。
從期間費(fèi)用構(gòu)成來看,2016年,銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的占比分別為21.79%、41.63%和36.24%,從期間費(fèi)用表現(xiàn)來看,樣本中位數(shù)為250.90元/噸,樣本鋼企間差異明顯,其中重慶鋼鐵以774.34元/噸的高水平位居首位,是行業(yè)中位數(shù)的3.09倍,酒鋼宏興、太鋼不銹、華菱鋼鐵和武鋼股份位列其次,噸鋼期間費(fèi)用均超過300元/噸,上述企業(yè)除太鋼不銹外,其余企業(yè)2016年期間費(fèi)用收入比均超過10%,重慶鋼鐵更高達(dá)33.29%。而得益于良好的期間費(fèi)用控制能力,三鋼閩光、沙鋼股份、杭鋼股份、新鋼股份和馬鋼股份噸鋼期間費(fèi)用成本較低,其中三鋼閩光、沙鋼股份和杭鋼股份噸鋼期間費(fèi)用低于150元/噸,2016年期間費(fèi)用收入比均在5%以下。
銷售過程中產(chǎn)生的運(yùn)輸費(fèi)用主要體現(xiàn)在銷售費(fèi)用中;具體科目為:財(cái)務(wù)費(fèi)用-運(yùn)輸費(fèi)(或運(yùn)輸倉儲費(fèi))。假設(shè)運(yùn)輸單價(jià)不變的情況下,運(yùn)輸成本主要體現(xiàn)為生產(chǎn)地到消費(fèi)地之間的距離。從我們的統(tǒng)計(jì)情況來看,第一梯隊(duì),西北和西南地區(qū)噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為162.40元/噸和160.05元/噸;第二梯隊(duì),東北和華北地區(qū)噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為98.19元/噸和95.38元/噸;第三梯隊(duì),華東、華中和華南噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為65.80元/噸、49.12元/噸和13.88元/噸。
管理費(fèi)用主要由職工薪酬構(gòu)成,因此,噸鋼管理費(fèi)用和鋼鐵企業(yè)人均噸鋼產(chǎn)量存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。但整體高程度分化,行業(yè)噸鋼管理費(fèi)用中位數(shù)為141.47元/噸,行業(yè)噸鋼管理費(fèi)用均值為203.60元/噸;存在噸鋼管理費(fèi)用異常高的企業(yè)推高了行業(yè)平均水平。噸鋼管理費(fèi)用處于行業(yè)前五水平的企業(yè)為攀鋼集團(tuán)有限公司、酒泉鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司、重慶鋼鐵股份有限公司、杭州鋼鐵集團(tuán)公司和太原鋼鐵(集團(tuán))有限公司,其噸鋼管理費(fèi)用分別為650.33元/噸、624.05元/噸、516.39元/噸、503.89元/噸和489.58元/噸。
財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出占大頭,因此,噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用和鋼鐵企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)度較高。全行業(yè)來看,噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用中位數(shù)為134.2元/噸,平均數(shù)為176.6元/噸,噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用也存在受異常值推高的問題。噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用居于行業(yè)前五的企業(yè)分別為,酒泉鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司、西寧特殊鋼股份有限公司、重慶鋼鐵股份有限公司、寶鋼集團(tuán)新疆八一鋼鐵有限公司和太原鋼鐵(集團(tuán))有限公司,其噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為536.26元/噸、478.19元/噸、444.66元/噸、343.60元/噸和296.71元/噸。
從上文的分析可以看出,原燃料成本是鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本的重要組成部分,受企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量等級、能耗技術(shù)水平等先天條件影響,企業(yè)原燃料成本表現(xiàn)差異較大,成本絕對數(shù)值的高低不一定是企業(yè)成本控制力的絕對對應(yīng),但原燃料成本表現(xiàn)仍有一定規(guī)律可循,一方面,企業(yè)區(qū)位通過影響鐵礦石運(yùn)輸成本進(jìn)而影響企業(yè)原燃料成本,另一方面,在國際鐵礦石價(jià)格低迷的背景下鐵礦石自給率優(yōu)勢逐漸喪失,而人員負(fù)擔(dān)、生產(chǎn)效率和折舊等亦對企業(yè)制造成本產(chǎn)生影響。而不同企業(yè)的區(qū)位、管理水平和債務(wù)規(guī)模差異又成為影響其期間費(fèi)用的主要因素。